智谱AI：2025上半年营收1.91亿元 累计亏损62亿元

2025年12月，中国大型模型赛车场将迎来资本市场的“决战时刻”。就在MiniMax（西语科技）提交招股书的前两天，另一家被称为“中国版OpenAI”的智普AI（北京智普华章科技有限公司）率先向港交所提交了招股书。

2021年至2024年6月，智普AI累计营收约为6.85亿元，但同期累计净亏损高达62亿元。

作为清华创业的代表，智浦AI自诞生之日起就自带光环。它源自清华KEG实验室，千亿参数模型GLM的创造者，估值244亿元的超级独角兽。

不过，招股书也显示，过去三年半时间，智普AI累计亏损高达62亿元，2025年上半年营收仅为1.91亿元。为了保持技术领先，公司研发投入近乎疯狂，三年半时间烧掉44亿元。

在商业化还处于早期阶段的时候，智浦AI顶着巨额亏损冲上IPO。是资金压力下无奈的“补血”吗？在各大厂商和同类竞品（如MiniMax、月之暗面）的夹击下，这位“学院派”玩家能否在资本市场上讲好中国AGI的故事？

“清华系”光环下技术虽硬，变现尚早智普AI的故事是“产学研”转型的典型例子，也是中国硬科技创业的缩影。

智普AI成立于2019年，核心团队源自清华大学计算机系知识工程实验室（KEG）。创始人唐杰教授是全球人工智能领域的顶尖学者。这种深厚的学术背景，让智普AI在技术方面始终走在行业前列。

从最早的GLM预训练架构，到千亿参数的GLM-130B，再到对标GPT-4的GLM-4，智普AI始终坚持全栈自主研发。这种“硬核”技术吸引了包括美团、阿里巴巴、腾讯、高瓴资本等顶级投资者。招股书显示，经过多轮融资，智浦AI估值已达244亿元，稳居国产大机型第一梯队。

与MiniMax专注于C端（如Talkie）不同，智浦AI选择了更稳健但难度更高的B端（企业级）路线。招股书显示，智浦AI的收入主要来自模型即服务（MaaS）。公司通过向企业客户提供API接口以及私有化部署来获得收入。 2025年上半年，MaaS业务贡献了公司85%的收入。

这种模式的优点是客户粘性高、单价高，但缺点也很明显：扩张周期长、定制化程度高、短期内难以实现爆发式增长。 2025年上半年，智普AI营收仅为1.91亿元。虽然同比增长显着，但对于一家估值244亿的公司来说，这个造血能力显然还不够。

62亿亏损背后每增加1元收入，智普AI就会损失30元。 2021年至2024年6月，智普AI累计营收约为6.85亿元，但同期累计净亏损高达62亿元。

尽管计入优先股公允价值变动等非经营性因素，即使剔除这些影响，调整后净亏损仍高达49亿元。这意味着，过去几年，智浦AI往往要付出数倍的成本才能获得1元的收入。

毫无疑问，资金投入在研发和计算能力上。招股书显示，报告期内，智普AI研发支出总计达44亿元。其中，2023年的研发费用将高达19.9亿元，不仅超过当年的营收，甚至超过过去几年的营收总和。

在大型模型电路中，计算能力是生命线，也是最大的“金钱粉碎机”。随着模型参数数量呈指数级增长，训练和推理的成本也呈指数级增长。为了赶上GPT-4的水平，智普AI必须继续在计算基础设施上花钱，囤积昂贵的NVIDIA GPU，租赁昂贵的云算力。

与此同时，人才竞争也日趋激烈。作为一家总部位于清华的公司，智浦AI聚集了大量顶尖的AI人才，而这些人的薪资成本也是天文数字。

更让智浦AI窒息的是外部环境的恶化。 2025年，以字节跳动、百度、阿里巴巴为首的各大互联网公司展开了激烈的“价格战”。各大厂商凭借云服务优势和资金实力，纷纷将API调用价格拉低至“底价”甚至免费。

对于智普AI这样的独立厂商来说，这无异于一次降维打击。跟进降价意味着损失加大；不跟进就意味着失去客户。招股书中，智普AI毛利率的波动也体现了这种激烈的竞争。

现金流预警下的“生死时速”智浦AI为何此时急于上市？看看现金流量表，答案是不言而喻的。

截至2025年6月30日，智普AI账户上现金及现金等价物约为20亿元。乍一看，20亿似乎很多。但相比其每年数十亿的现金消耗速度（2023年仅研发就烧掉近20亿），这笔钱恐怕无法维持太久。

如果没有IPO融资或者大规模削减开支（但这相当于AI竞赛中的自杀），智普AI的资金链可能会在一年左右面临枯竭。

更糟糕的是，一级市场的融资环境发生了变化。过去两年，风投们一直愿意为“AGI梦想”挥舞支票簿。但经历了百场模特大战的喧嚣之后，投资者开始变得务实甚至苛求。他们开始询问收入、利润和回购率。在估值已经高达244亿的情况下，智浦AI想要继续在一级市场筹集大量融资难度极大。没有人愿意高位接手一个每年亏损数十亿、商业模式尚未完全落地的项目。

因此，赴港IPO成为智普AI唯一且必要的选择。这不仅是为背后的阿里巴巴、腾讯、美团等早期投资者提供退出通道，也是为了打通二级市场的融资渠道，为持久战储备足够的“粮草”。

只有上市才能获得更低成本的资金；只有上市才能通过品牌效应吸引更多的大客户；只有上市，才能在这场淘汰赛中生存下来。

作为“学院派”的代表，智普AI已经证明了中国团队在底层技术上的实力。但在商业考场上，技术只是门票。如何将复杂的模型转化为真实的利润，如何平衡高额的研发投入和脆弱的现金流，是唐杰和他的团队必须解决的终极问题。

来自数智研究院